汽车冲压龙头华达科技：全产业链布局轻量化开启第二增长曲线

  公司成立于1980年，1990年进入汽车零部件行业，2017年1月25日于上交所上市。

  截至2022年7月底，公司第一大股东及实际控制人为陈竞宏先生。陈竞宏先生直接持有公司52.25%的股份，总经理葛江宏先生（为陈竞宏先生的女婿，两者为一致行动人）持股6.99%，共同合计持有公司59.24%的股权，公司股权较为集中，股权结构较为稳定。

  公司主营业务为乘用车冲压焊接总成件、发动机管类件及相关模具的开发、生产与销售，目前主要为国内各大整车商提供汽车车身部件、发动机总成管类件等冲压及焊接产品，产品涵盖发动机整车隔热件、发动机管类件、纵横梁等品种，同时具备模具设计制造能力，是国内乘用车冲压及焊接总成零部件产品较为丰富的公司之一。

  冲压件领域，公司的主要客户包括东风本田、广汽本田、上汽集团、一汽大众等整车厂。2018年公司切入新能源汽车零部件领域后，客户拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业，客户资源愈加丰富。

  受益于汽车行业持续增长，公司盈利水准不断提高。公司2021年实现营业收入47.17亿元，同比+14.1%；归母净利润达3.25亿元，同比+56.38%。

  公司格外的重视降本增效，2021年公司的毛利率/净利率分别为17.24%/7.75%，同比提升0.49pct/1.87pct，盈利能力稳步提升。

  2021年公司研发费用达1.69亿元，同比+6.84%，占据营业收入的3.58%。

  现代汽车制造工艺中有60%-70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件大范围的应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器梁等。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含1500余个冲压件，单车配套价值超1万元。

  据中汽协数据，2021年全年汽车销量2627.5万辆，增长3.8％，结束了2018年以来连续三年的下降局面。以2021年汽车产量2608.2万辆来计算，我国2021年汽车冲压件市场空间达2609亿元左右。

  汽车冲压件种类非常之多，目前我国汽车市场还存在较多从事单品冲压、焊接等简单工序的零部件厂商，冲压件市场之间的竞争格局较分散。目前冲压件市场第一梯队主要为国外汽车巨头在国内的合资企业，国产品牌竞争力有待进一步提升。

  由于汽车冲压件本身运输成本偏高导致公司制作的覆盖范围有限，因此区域性产业格局有望进一步集中。华达科技、联名股份、常青股份等为代表的国内大型民营冲压件生产企业有望凭借地域优势、规模效应、生产效率等优势，逐步提升市场份额。

  公司在汽车冲压件业务上的竞争对手最重要的包含常青股份、金鸿顺和联明股份。相比而言，公司在经营规模、净利润方面优势显著。2021年公司营收达47.17亿元，为第三方独立做汽车冲压件业务（不包括四门两盖，即车门、引擎盖和后尾盖）的龙头公司。

  公司车身冲压件产品可进一步分为总成冲压件和单品冲压件（非总成件），2013年-2015年，高价值量的总成冲压件产品营收占比上行，带动公司业绩增长。

  此后，公司抓住汽车产业由传统燃油车向新能源车转换带来的发展机遇，2018年切入新能源汽车零部件领域，产品进一步升级；2021年，面临新能源汽车轻量化、新材料运用为主导的车身件变革机遇，公司快速推进铝压铸项目的建设，延伸产业链，有望进一步抢占市场份额。

  近几年，公司通过优化客户结构，为本田、丰田、特斯拉、通用等有名的公司提供配套，增长幅度较大，车型销售稳定。客户结构主要以头部合资品牌为主，2021年前五名客户销售额 225998.77 万元，占年度销售总额 50%。

  2020年公司车身零部件销量2.18亿件，同比增长2.87%，公司通过不断调整产品结构提升产品单价，2021年公司零部件均价19.66元/件，较2020年18.02元/件提升了9.1%。

  为实现与客户的近距离对接，最大限度地降低产品运输成本，提升公司产品竞争力，公司采取紧贴汽车产业集群的战略，在靖江、长春、广州、武汉等地建立了生产基地，并已筹建海宁、成都生产基地，产品直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南汽车产业集群，并可辐射京津汽车产业集群。

  据公司公告，截至2022年3月31日，公司首次公开发行股票募集资金（净募集资金11.50亿元）投资项目结项，“汽车零部件生产基地项目（靖江城北工业园）”、“汽车零部件（海宁）生产基地项目”和“汽车零部件（成都）生产基地项目”已完工并达到可使用状态，结项后的节余募集资金1.97亿元将永久补充流动资金。

  2018年公司以2.47亿元收购江苏恒义（主营业务为动力电池系统壳体生产加工）51%股份，江苏恒义已成为公司控股子公司。

  江苏恒义是宁德时代电池箱托盘的供应商。公司通过江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域，新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。

  通过控股江苏恒义，双方将实现优势互补、资源共享，充分的发挥双方在各方面的协同效应，有助于发展公司新能源板块业务，提升公司核心竞争力，进一步拓展公司客户。

  汽车轻量化是在保证汽车的强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量，来提升汽车的动力性，减少燃料消耗，降低排气污染。根据美国铝业协会数据显示，汽油乘用车减重10%能够大大减少3.3%的油耗；柴油车减重10%则能够大大减少3.9%的油耗。

  电池托盘的核心焊接技术持续革新，电池包向着CTP（无模组方向）、CTC（电芯底盘一体化）方向发展，单车价值量持续上升，从传统结构的1500-2000元，到CTP结构下的3000-4000元，未来CTC结构单车价值量有望进一步提升。

  目前电池盒市场尚处于发展早期阶段，主要参与者包括比亚迪等具备生产能力的主机厂、给车企配套电池托盘产品的第三方零部件厂以及给动力电池企业配套电池托盘产品的第三方企业。

  华达科技凭借冲压焊接技术优势和总成零件生产管理能力、铝合金压铸件、型材等零部件基础工艺技术优势，与江苏恒义（新能源客户资源丰富）实现优势互补、资源共享，联合布局电池壳产品和轻量化领域，进一步提升公司的竞争实力与盈利水平。

  2021年3月8日，江苏恒义与新申铝业成立合资公司，投3.6亿建动力电池托盘项目。本项目将加强完善公司产能布局，满足未来开发“替代产品”和市场拓展的需要。

  公司2020年实现电池托盘产量12万只，市占率约10%。此外，公司新建溧阳、惠州、宁德工厂用来生产电池托盘，2021年10月起逐步投产，2022年产能有望达105万套。随着产能爬坡，我们预计到2023年公司将具备165万套产能，满产后销售额约33亿，较2020年大幅增长。

  受疫情等因素影响，公司车身零部件业务2020年营收同比-0.44%，2021年营收同比+2.2%，营收增速转正，我们因为疫情过后公司该部分业务营收将保持平稳增长，预计该业务2022-2024年营收增速分别为3.0%/3.0%/3.0%；该业务毛利率较为平稳，预计2022-2024年毛利率分别是14.3%/14.0%/14.0%。

  2021年公司新能源汽车零部件业务营收同比+169.45%，公司客户持续拓展，切入特斯拉+“新势力”产业链，据公司公告，2021年电池壳市场江苏恒义市占率约为12%，依据市场需求，公司正加大对恒义的投入，预计2023年将形成165万套产能，届时将达到更高的市占率。预计该业务2022-2024年营收增速分别为120.0%/90.0%/90.0%；规模化有望带动公司新能源汽车零部件毛利率逐步提升，预计该业务2022-2024年毛利率分别是12.5%/14.0%/16.0%。

  公司是国内汽车冲压及焊接总成有突出贡献的公司，通过收购江苏恒义进军新能源。我们选取行业内电池盒厂商凌云股份、和胜股份以及压铸领域的旭升股份、拓普集团作为可比公司：

  公司22年PE估值明显低于可比公司PE均值。公司23-24年项目逐步达产后有望显著增厚业绩，中长期成长动能强劲，看好公司收购江苏恒义后切入电动化增量赛道，多维布局一体化压铸业务。